xAI越来越像数据中心REIT，而非前沿实验室

过去几周的一个意外进展是xAI与Anthropic和Google达成的新合作，向其提供大量计算能力。值得记住的是，xAI现在已是SpaceX的一部分——两者于二月份合并——因此这些交易的收入直接流入即将上市的主体。尽管外界对SpaceX即将进行的IPO可能涉及的财务工程讨论颇多，但我认为这不仅仅是纯粹的会计把戏。

Anthropic曾陷入严重困境 如果你经常使用Claude产品，你可能（很可能）已经注意到Anthropic存在严重的容量问题，尤其是在欧洲的午后和美国的早晨（此时需求最高，因为欧洲用户和美洲用户都在工作，争抢容量）。我之前多次写过这种计算资源短缺——即将到来的短缺、是否已经到来以及接下来会发生什么。这导致Anthropic不得不对订阅引入新的高峰时段限制，在太平洋时间早上5点至11点/格林威治时间下午1点至7点之间的使用会消耗更多配额，目的是平滑高峰时段和低谷时段的需求。然而，当需求以Anthropic这样的速度增长时，需求转移只能做到一定程度。最终你不得不进一步限制用户，而在谷歌和OpenAI都在争夺客户的情况下，这显然远非理想。

xAI来救场？ 五月初，xAI宣布与Anthropic合作，提供其在孟菲斯的（较老的）Colossus 1数据中心。这使得Anthropic能够撤销订阅的使用限制，总的来说，虽然Anthropic服务的稳定性仍有待提高，但高峰时段的压力已经缓解（至少暂时如此）。涉及的费用巨大，300MW容量的费用逐步上升至每月12.5亿美元——约22万块GPU。上周，谷歌宣布了类似的合作——每月9.2亿美元，11万块GPU[1]。需要注意的是，这两项协议都包含取消条款——在初始锁定期后，任何一方可以提前90天通知取消。

如果仅看表面价值，这对xAI来说是一笔利润高得离谱的交易：虽然这不包括运营支出[2]和折旧，但如果这些交易持续18个月，xAI就能收回全部资本支出，并且仍有数百兆瓦的GPU可用。鉴于计算资源短缺很可能在中期内持续，即使是较旧的H100在18个月后也可能非常有用。

反对的理由 值得注意的是，这笔交易肯定存在一些警示信号。首先，埃隆·马斯克和OpenAI曾/正处于激烈的法律斗争中，而Anthropic的交易可能更多是出于对OpenAI施加压力的动机，而非商业现实。此外，谷歌是SpaceX的主要股东，因此他们当然有动机推高IPO的估值。虽然我相信这些观点有一定（可能很大！）的真实性，但重要的是要注意，GPU的大规模供应极其短缺。

这次数据中心资本支出热潮中一个未被讲述的故事是，所有项目都严重滞后。甚至OpenAI的旗舰项目——阿联酋Stargate数据中心，虽然建在一个以建筑法规宽松著称的司法管辖区，但现在也因当前的伊朗冲突而面临直接威胁，伊朗无人机已经袭击了阿联酋的其他数据中心。相比之下，SpaceX/xAI在按时建设数据中心方面表现出色。最初的Colossus 1数据中心在122天内建成。马斯克的帝国在理解如何快速规划、建设和执行大型基础设施项目方面确实拥有巨大优势。虽然超大规模厂商无疑有经验做到这一点，但他们建设的紧迫性远不如——典型的项目执行需要多年时间。考虑到资本支出直到最近几年才开始真正加速，许多这些项目仍然需要数年才能完成。这给了xAI一个严重的竞争优势，我认为不应该被轻易忽视。

但Grok呢？ 毫无疑问，这让Grok处于一个尴尬的位置，原本用于Grok训练和推理的大量数据中心容量现在被租赁给了直接竞争对手。虽然轻视任何模型提供商都是愚蠢的，但这看起来确实像是Grok在争夺前沿实验室地位上的严重退却。但也许，他们过度指定了数据中心容量——毫无疑问，Grok模型的推理需求很可能远低于预期，留下了大量闲置容量，在训练抽奖继续进行的同时，不妨将其变现？很难说，xAI与Cursor的交易更使情况变得模糊。

因此，我认为这三个方面在某种程度上都是真实的。毫无疑问存在一定程度的财务工程。同时也存在巨大的计算资源短缺。而且在我看来，SpaceX/xAI在数据中心建设方面确实拥有真正的竞争优势。只是每个方面真实程度的大小将决定北美历史上最大IPO的成败。无论如何，我越看越觉得xAI开始像一个附带前沿实验室的数据中心REIT，而不是相反。

[1] 我怀疑鉴于定价，这些很可能是GB200，而Anthropic主要是H100/H200，但这只是我的猜测。 [2] 电力是明显的运营支出大头，但在这个规模下它几乎是个四舍五入误差。300MW全速运行大约是30万千瓦×8760小时，即每年约26亿千瓦时。田纳西州拥有美国最便宜的工业电价之一，约为每千瓦时6美分，所以从电网购电每年大约需要1.6亿美元。Colossus实际上主要依靠自有的现场燃气轮机运行，成本更低：按简单循环热耗率约10000 Btu/kWh和Henry Hub天然气约3.5美元/百万Btu计算，燃料费用每年仅约9000万美元。无论如何，与Anthropic为那300MW支付的每年约150亿美元相比，电力成本不超过收入的1%。交易价值完全压倒了运营成本。